×
? ? 海螺創(chuàng)業(yè)(586 HK)和東江環(huán)保簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，在工業(yè)固廢危廢業(yè)務(wù)領(lǐng)域開展合作。存量市場(chǎng)方面，雙方將尋求互補(bǔ)，提升市場(chǎng)服務(wù)能力和盈利能力。增量市場(chǎng)方面，雙方將率先在廣東省開展試點(diǎn)，共同開拓廣東省固廢危廢市場(chǎng)。具體的合作模式、業(yè)務(wù)分工、分成模式有待進(jìn)一步商討。我們認(rèn)為該框架協(xié)議的簽訂對(duì)海創(chuàng)有兩方面重要意義：1）體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)利用水泥窯處置工業(yè)固廢危廢技術(shù)和海創(chuàng)管理能力的認(rèn)可。2）有助于借助彼此協(xié)同效應(yīng)，在新市場(chǎng)開拓、存量市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)以及傳統(tǒng)固廢處理技術(shù)的積累等方面取得進(jìn)步。我們分別上調(diào)海創(chuàng)17/18年的盈利預(yù)測(cè)5%/13%，主要基于：1）對(duì)固廢危廢業(yè)務(wù)更樂(lè)觀的預(yù)期；2）水泥價(jià)格大幅提升帶來(lái)更豐厚的聯(lián)營(yíng)公司收益。同時(shí)，我們將估值切換到2018年，將公司目標(biāo)價(jià)上調(diào)24%到24.2港元(此前：19.5港元）。重申買入評(píng)級(jí)。
? ? 我們認(rèn)為雙方潛在協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮，在以下四點(diǎn)將對(duì)海創(chuàng)有積極的影響：1）這次合作給了海創(chuàng)進(jìn)入廣東市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。廣東作為危廢大省，2015年危廢處置量達(dá)100萬(wàn)噸(這一數(shù)量隨著環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)還在不斷提升)，占全國(guó)的8.8%。另一方面，海創(chuàng)的參股公司海螺水泥在廣東熟料產(chǎn)能約1460萬(wàn)噸/年，如果全部用作協(xié)同處置，有效產(chǎn)能可以達(dá)到80萬(wàn)噸/年；2）合作方東江環(huán)保扎根于廣東危廢市場(chǎng)，在收運(yùn)體系和客戶基礎(chǔ)上有深厚積淀，對(duì)雙方的合作將提供重要的貢獻(xiàn)；3）雙方通過(guò)產(chǎn)能協(xié)作，在其他存量項(xiàng)目上可以發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，提升利潤(rùn)水平；在增量項(xiàng)目的合作則有助于審批建設(shè)進(jìn)度的提升；4）海創(chuàng)可以通過(guò)此次合作更好的積累無(wú)法用水泥窯處置的危廢處理能力，從而將目前的36類危廢處理能力進(jìn)一步擴(kuò)大，實(shí)現(xiàn)危廢類別全覆蓋。
? ? 即便不考慮和東江的潛在合作，海創(chuàng)也已經(jīng)確立了未來(lái)幾年在固廢危廢領(lǐng)域的迅猛發(fā)展勢(shì)頭。隨著政府對(duì)環(huán)保問(wèn)題更重視、對(duì)排污企業(yè)和處理企業(yè)監(jiān)管水平的提升，未來(lái)危廢處理的需求有望繼續(xù)提升，維持國(guó)廢危廢處理業(yè)務(wù)的高利潤(rùn)。隨著今年勉縣、懷寧和淮北項(xiàng)目的投運(yùn)，公司目前的在運(yùn)產(chǎn)能已經(jīng)從去年底的27萬(wàn)噸到提升了37.5萬(wàn)噸。此外，公司還有160萬(wàn)噸的項(xiàng)目在建設(shè)期或籌備期。固廢危廢業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)有望推動(dòng)公司18年-20年核心凈利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)到34%。18年將是這一爆發(fā)式增長(zhǎng)的開端。
? ? 報(bào)告鏈接：/uploads/files/171205_10147_12_1.pdf
